幾周前，SpaceX還在對外放風(fēng)，估值超過2萬億美元，計劃6月份完成IPO，五大華爾街投行聯(lián)合護(hù)航，聲勢之大，前所未有。帥不過3天，內(nèi)部消息傳出：目標(biāo)估值已經(jīng)悄悄下調(diào)，上限不超過1.8萬億美元，募資規(guī)模也從最初喊出的8000億美元收縮至7500億美元左右。
馬斯克自己大概也沒想到，翻車來得這么快。從2萬億到1.8萬億，賬面上蒸發(fā)了2000億美元，比很多國家一年的GDP還多。當(dāng)然，即便是1.8萬億，放在這個星球上，依然是一個極其夸張的數(shù)字。雖然，馬斯克在X上否認(rèn)了估值下調(diào)的說法，但SpaceX面臨的壓力是真實存在的。
高估值面臨內(nèi)外部雙重壓力
估值下調(diào)，表面上看是市場博弈的結(jié)果，背后其實有兩股力量在同時施壓。
先說內(nèi)部。SpaceX在5月正式遞交了IPO招股書，這是第一次向公眾完整披露財務(wù)數(shù)據(jù)，2025年全年，公司實現(xiàn)營收186.74億美元，同比增長約33%；但凈虧損高達(dá)49.37億美元，主要原因是xAI太燒錢了，全年經(jīng)營虧損約64億美元。進(jìn)入2026年，情況更糟，僅第一季度就虧損約43億美元，虧損額幾乎相當(dāng)于2025年全年水平。
這組數(shù)字讓很多投資人開始重新算賬。估值下調(diào)，本質(zhì)上是給新進(jìn)股東打折，用更低的入場價來吸引資金。但打折本身就是一個信號，原來的定價，市場不買單。
再說外部。資本市場對太空經(jīng)濟(jì)的熱情，正在經(jīng)歷一輪理性回歸。最直接的導(dǎo)火索，是藍(lán)色起源的一場爆炸。2026年5月底，貝索斯旗下藍(lán)色起源的“新格倫”火箭在靜態(tài)點火測試中發(fā)生劇烈爆炸，唯一發(fā)射臺嚴(yán)重受損，今年的發(fā)射計劃幾乎全部泡湯。這場爆炸不只是貝索斯的麻煩，它讓整個商業(yè)航天賽道的風(fēng)險被重新定價。
SpaceX自身也有幾個關(guān)鍵節(jié)點沒能按時完成。星艦（Starship）的測試進(jìn)度持續(xù)承壓，而它肩負(fù)的任務(wù)清單越來越重，2028年要執(zhí)行月球貨運(yùn)任務(wù)，還要為NASA的阿爾忒彌斯登月計劃做技術(shù)鋪墊。時間窗口越來越窄，但技術(shù)成熟度還存在相當(dāng)大的不確定性。短期節(jié)奏一旦出現(xiàn)偏差，整個中期目標(biāo)都會跟著崩塌。
火箭、衛(wèi)星、AI與芯片，故事不再性感
為了撐起萬億估值，馬斯克給SpaceX講了一個極其性感的故事：火箭是基本盤，衛(wèi)星賺錢，AI提升想象空間，芯片補(bǔ)上技術(shù)自主的最后一塊拼圖。每一個板塊單獨拿出來都足夠吸引人，疊在一起更是讓人眼花繚亂。但故事再好，也要經(jīng)得起數(shù)字檢驗。
火箭作為基本盤，獵鷹9號是目前全球發(fā)射頻次最高的商業(yè)火箭，可復(fù)用技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，單次發(fā)射成本壓縮到行業(yè)均值的十分之一左右。NASA是最重要的大客戶之一，美國軍方也長期依賴SpaceX執(zhí)行國家級發(fā)射任務(wù)。2025年，SpaceX航天業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)盈利，是整個公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的壓艙石。但這部分業(yè)務(wù)的增長天花板相對清晰，很難單獨支撐萬億級別的估值邏輯。
Starlink是真正的現(xiàn)金牛。招股書披露，2025年Starlink全年營收113.9億美元，經(jīng)營利潤44.2億美元，利潤率接近39%。截至2025年底，活躍用戶超過900萬，覆蓋155個國家和地區(qū)，全年新增用戶超過460萬。這條業(yè)務(wù)線已經(jīng)跨過了規(guī)模臨界點，邊際成本在持續(xù)下降，現(xiàn)金流極其穩(wěn)定。
但Starlink也有自己的隱憂。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)賽道競爭正在加劇，亞馬遜公司以及歐洲、中國也在推進(jìn)各自的計劃。
xAI合并，講了一個太空算力的故事。今年早些時候，SpaceX與馬斯克旗下的人工智能公司xAI完成合并，整體估值由此拉升至1.25萬億美元。合并后的敘事邏輯是：在近地軌道部署大規(guī)模算力節(jié)點，利用太空中幾乎無限的太陽能(5.060, -0.20, -3.80%)供電，為地球提供低延遲、高帶寬的AI算力服務(wù)。招股書中描繪的總目標(biāo)市場高達(dá)28.5萬億美元，其中AI業(yè)務(wù)一項就占了26.5萬億美元。
這個故事還有一個具體的落地支撐：xAI已經(jīng)拿到了來自Anthropic的大額合同，為其提供算力服務(wù)，每次調(diào)用都能帶來可計量的營收。這讓“太空算力”從概念層面往商業(yè)層面邁進(jìn)了一步。
即便如此，這個故事依然面臨相當(dāng)多的不確定性。馬斯克擅長講宏大敘事，但資本市場的耐心是有限度的。
馬斯克成首個人類萬億富豪
盡管估值下調(diào)，馬斯克依然是這場IPO最大的贏家，沒有之一。
他目前持有SpaceX約42%的股份。按照1.75萬億美元的目標(biāo)估值計算，這部分股權(quán)價值約為7350億美元。這個數(shù)字本身，已經(jīng)超過了絕大多數(shù)國家的GDP總量。
上市完成后，馬斯克的個人凈資產(chǎn)將從目前約4000億美元，直接突破1萬億美元大關(guān)。洛克菲勒、卡內(nèi)基、比爾·蓋茨，都曾是各自時代最富有的人，但即便按通貨膨脹折算，他們的財富峰值也遠(yuǎn)未達(dá)到這個數(shù)字。
馬斯克不只是全球首富，他將成為人類歷史上第一個身家突破萬億美元的個人。這件事本身的象征意義，已經(jīng)超出了財富排行榜的范疇。一個人，同時掌握火箭發(fā)射能力、全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體平臺、腦機(jī)接口技術(shù)和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，他擁有的已經(jīng)不只是財富，而是對下一個時代關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的定義權(quán)。
翻車的只是估值預(yù)期。這場資本盛宴，馬斯克仍然是最大的贏家。
